2025年料将是中国科技投资大年。2022年底ChatGPT推出于今，好意思国AI财富赢得天下投资东谈主空前温雅，纳指累计高涨近100%。咱们判断，2025年之后，中国AI财富的眩惑力将镇定自满，头部AI公司抓续高进入、快迭代、敢于朝上，有望赢得持重增长的营收乃至盈利智商，以及事迹开动的阿尔法投资契机。头部AI公司估值相对好意思国可比公司具有显著比拟上风，一朝好意思股科技股出现由CAPEX增长放缓导致的事迹和估值双重压力，中国财富眩惑力将进一步自满。重心温雅国产大模子、国产算力制程、智能驾驶和具身智能公司的投资契机。同期，也要翔实到中国AI算力仍受制于东谈主、好意思国新总统就任亦可能带来进一步趋严的放置措施badnews 国产，可能给中国科技财富的估值带来波动。

市集转头和瞻望：2024年好意思股科技股领涨天下，咱们经营2025年后中国头部科技财富眩惑力将镇定自满。

2024年纳指高涨34%，2022年底至2024年底累计高涨近100%。英伟达领涨好意思股科技巨头，2024年高涨171%，孝敬同期纳指约19%的涨幅，2023年于今累计高涨831%。好意思股科技股盈利、估值双升，赢得天下投资东谈主空前温雅。2024年上证指数高涨14%，A股电子/通讯/计较机/传媒/汽车指数分离高涨17%/28%/17%/19%/19%，港股恒生科技指数高涨17%，均跑赢指数。咱们判断，往时3-6个月，AI本领进步和行使落地或将开动好意思股链接上行，直至科技巨头CAPEX增长放缓。一朝好意思股巨头出现盈利增速放爽气估值承压，中国AI财富的相对眩惑力将进一步自满。2025年，头部AI公司的抓续进入有望镇定体当今事迹中，估值亦较好意思股可比公司具有显著比拟上风，头部港股科技公司的估值上风更显贵。

国产AI模子：AI模子公司的事迹有望抓续高增长，模子即基础次序开动B端需求，模子即行使开动C端需求。

字节逾越豆包模子智商抓续擢升，SuperCLUE通用大模子基准测评2024年度榜单施行，豆包处于第一梯队前哨。据aicpb网站，豆包APP的月活用户已达7116万，居国内榜首。据2024火山引擎冬季Force原能源大会，2024年12月豆包大模子日均token调用量已达4万亿次，较5月增长33倍。咱们判断，豆包的使用量和渗入率仍处于高速增长阶段，日均token调用量仍将抓续高增长。生意款式看，模子即基础次序，豆包模子智商擢升的同期亦显贵降价，B端客户如手机、汽车、智能末端等对豆包的调用量抓续擢升；模子即行使，C端客户的MAU和日均token使用量均有较大擢升起间。教唆两类关系投资契机：1）字节逾越算力链IDC公司，2）领有同类居品的头部互联网公司。

国产算力制程：AI算力的中枢竞争是先进制程芯片智商，晶圆厂四肢核神思谋财富地位料将抓续强化。

外部制裁导致“可用先进制程”稀缺性显贵增强，供需关系由天下匹配转向有限的国产有盘算。好意思国对华AI和半导体放置趋严，1月13 日，拜登政府负责秘书对 AI 芯片的出口践诺新的天下性管理措施，对中国大陆的先进AI芯片采购践诺严格管控。中国模子公司在采购英伟达芯片的同期，也需计谋性探究国产AI芯片供给。关于国产AI芯片公司而言，“外洋先进制程”的可赢得性镌汰，“可用先进制程”的稀缺性提高。国内手机、算力、CPU、智能驾驶等限度将抓续拉动先进制程需求，中芯外洋四肢当前国内率先的具有先进制程智商的晶圆代工场，可望迎来需求、盈利智商和估值的同期擢升。

智能驾驶和具身智能：汽车智能驾驶是AI行使率先落地的场景，并可望泛化到具身智能和低空经济限度。

VLM+端到端本领开动汽车智能驾驶从“可用”到“好用”，从“功能”到“体验”。交融高速NOA和城市NOA的L2+智能驾驶镇定进入普及期，咱们经营2024、2025年L2+智能驾驶渗入率分离为14%和30%，主要由于比亚迪、小米、华为等车企将开动数百万量级的汽车智能化。交融了视觉、讲话、动作的VLA模子被视为下一代智能驾驶的要津本领，VLA本领亦适用于机器东谈主。特斯拉引颈汽车企业入局具身智能，小米、小鹏汽车、比亚迪等车厂跟进；傅里叶、星河通用、星动纪元、智元机器东谈主等出当今CES2025英伟达的发布会上。此外，车企还在积极参与低空经济，如小鹏汇天、祥瑞沃飞等。

投资策略：

咱们判断，2025年之后，中国AI财富的眩惑力将镇定自满，头部AI公司抓续高进入、快迭代、敢于朝上，有望赢得持重增长的营收和盈利智商，以及事迹开动的阿尔法投资契机。头部AI公司估值相对好意思国可比公司具有显著比拟上风，一朝好意思股科技股出现由CAPEX增长放缓导致的事迹和估值双重压力，中国财富眩惑力将进一步自满。重心温雅国产大模子、国产算力制程、智能驾驶和具身智能公司的投资契机。

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本文作家：中信证券许英博（S10105100120041），泉源：中信证券酌量，原文标题：《科技｜温雅国产AI模子和算力制程badnews 国产，智能驾驶进入加快发缓期：2025年1月投资策略》

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