华源证券股份有限公司王彬鹏，郦悦轩，戴铭余近期对国泰集团进行筹议并发布了筹议施展《商誉计提影响全年岁迹，中恒久成长性不改》sm 调教，赐与国泰集团买入评级。

国泰集团(603977)

投资重点：

事件：公司发布2024年年报，终局收入23.54亿元，同比下落7.34%，归母净利润1.81亿元，同比下落40.84%；其中单四季度终局收入6.51亿元，同比下滑10.87%，归母净利润-3777.68万元，同比下滑147.85%。事迹合适预期。公司2024年年度权柄分拨预案拟每10股派发现款红利0.90元(含税）。

民爆业务产能优化，均价下落重叠爆破方量下落甚至营收下滑，原料端下滑甚至毛利率莳植。1）雷管产能优化，包装火药满产满销：工业火药产能保管17.4万吨，电子雷管产能达到2727万发，同比增多8.65%，产物结构进一步优化。产量方面，全年工业火药产量16.16万吨，同比下落0.67%，其中包装火药保抓满产，混装火药产量同比下滑2.68%。全年工业雷管产量同比增多8.45%，工业导爆索产量抓平。销量方面，全年包装火药销量同比高涨0.24%，工业雷管下落6.34%，工业导爆索同比抓平。2）均价下落重叠爆破方量下落甚至营收下滑：全年民爆一体化业务入16.46亿元，同比下落5.70%，其中工业包装火药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产物经销业务营收离别同比下落3.74%、下落8.36%、下落5.04%、下落16.27%。咱们判断工业包装火药、工业起爆器材营收下落主如若由于产物均价的下滑，公司全年包装火药、电子雷管、工业导爆索均价离别下滑3.98%、2.47%、3.31%。爆破工程营收下滑主要由于爆破方量下滑，全年爆破方量5629万立方米，同比下滑32.65%。3）原料端下滑甚至毛利率莳植：民爆一体化毛利率40.24%，同比提高4.41个百分点，其中工业包装火药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产物经销毛利率离别为41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，离别同比高涨3.73、高涨10.93、高涨1.21、下落6.51个百分点。咱们判断毛利率高涨主如若由于上游硝酸铵平均老本裁减（同比下落16.38%），爆破工程耗用的自产火药老本裁减。

军工新材料大开增长新空间。军工新材料业务营收同比增多55.21%，其中钽铌氧化物、其他军工材料营收离别同比增多53.32%、增多67.75%。控股子公司澳科新材4个模式终局批量坐褥。钽铌氧化物方面，拓泓新材“电子级氟钽酸钾”打支前途。三石有色年产700吨钽铌突出金属模式得到安全坐褥许可。新余国泰袖珍固体火箭发动机助推器业务全年订单4712万元。公司军工新材料业务毛利率14.05%，同比下落5.31个百分点，其中钽铌氧化物、其他军工材料毛利率为12.02%、26.31%，离别下落5.18、下落7.37个百分点。公司瞻望含能材料001线在2025年9月底建成投产。轨交自动化及信息化业务计提商誉减值准备连累事迹。轨交自动化及信息化业务营收同比下滑40.55%，毛利率49.99%，同比高涨10.51个百分点。子公司太格期间由于事迹出现较大幅度下滑，计提商誉减值准备1.15亿元。

时辰用度率小幅高涨，净利率下滑。公司全年时辰用度率21.9%，同比增多2.27个百分点，其中销售、解决、研发、财务用度率离别为4.17%、12.03%、5.57%、0.13%，离别同比增多0.19、增多1.59、增多0.13、增多0.36个百分点。销售净利率

9.34%，同比下落4.54个百分点。

盈利预测与评级：瞻望公司2025-2027年归母净利润离别为3.11、4.41、5.72亿元，对应4月18日PE26、18、14倍，保管“买入”评级。

风险请示：下流采矿业需求不足预期；大运河模式开导程度低于预期；原料硝酸铵加价

盈利预测与估值（东谈主民币）

证券之星数据中心阐明近三年发布的研报数据谋划，华源证券戴铭余筹议员团队对该股筹议较为深远，近三年预测准确度均值为15.71%，其预测2025年度包摄净利润为盈利3.95亿，阐明现价换算的预测PE为13.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；夙昔90天内机构意见均价为14.5。

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